深度专题锐科激光深度，埃斯顿、三只松鼠首次覆盖，哪些城投有国开行贷款？研究点评中公教育业绩、大洋电机入股重塑集团点评，中式复合调味品行业六月数据锐科激光深度：国产激光器龙头，持续受益进口替代与新场景高端装备制造与新材料研
预计2019~2021年收入为22、29、37亿元；净利润4.8、7.0、8.6亿元，同比增长11%/45%/24%；EPS为3.8/5.4/6.7元，PE为37/27/22倍。参考IPG和大族激光近十年估值，结合的成长性及军工业务，我们给予2020年32倍PE估值，6-12个月目标价176元。维持“增持”评级。
国产激光器龙头，三名行业专家创立，隶属航天科工集团。主营连续、脉冲光纤激光器、超快激光器、直接半导体激光器等，客户覆盖国内主流的激光加工装备厂商，终端需求以金属板材的切割、焊接为主，面向泛制造业领域。2014~2018年，收入复合增速59%，四年时间净利润从0.13亿元提高到4.3亿元，CAGR=140%；2018年ROE为21%。截至2018年，在国内光纤激光器市占率17%，仅次于IPG的49%。
受益国产品牌替代和焊接新场景拓展。（1）短期：替代IPG国内43亿市场规模，预计2019年市占率将提升至25%（+8pct），2021年将提升至30%以上；（2）中期：受益激光焊接、超快激光等新场景拓展，光加工替代机加工趋势将带动激光器需求持续扩张。我们模型预计未来五年，切割/焊接/打标/超快对激光器的需求将分别保持10%/25%/10%/15%的复合增速。到2023年，其市场规模分别为88/44/24/71亿元，总市场规模达到230亿元，CAGR=14%;（3）长期：我们认为有望复制IPG外延拓展的路径，向上下游产业链延展。中性预期下，我们认为未来5年收入复合增速30%。
成本控制能力强，产品品质持续提升。的竞争优势体现在：（1）与IPG相比，竞争优势在于人工成本低，产品品质差距逐步缩小，同时具有本土化售后服务优势；（2）与国内竞争对手相比，的竞争优势在于成本控制能力强，具体体现在特种光纤和泵浦源芯片等环节。特种光纤的自给率目前约50%，明年有望达到；预计泵浦源激光芯片国产供应比例不到30%，仍有提升空间。综上，较强的成本控制能力+持续提升的产品品质，将支撑未来在国内市占率超过IPG，并与国内同行拉开明显差距。风险提示价格战继续恶化；2019年6月25日限售股解禁；焊接新场景不及预期。
像日本发那科，国产机器人“真龙头”，模式极具稀缺性。通过自主研发（持续10%以上研发投入）及并购，掌握机器人核心技术（运控为重要，以及伺服、机器视觉等），拓展本体及集成，打造全产业链优势。0w激光切割机发展模式像全球机器人龙头发那科，2018年运控及伺服业务、机器人业务均逆势增长超50%（市场增速10%），机器人本体国产份额。
得运控者得天下，运控解决方案持续增长可期。收购TRIO控制器+伺服系统打造运控完整解决方案（效率提升30%）是零部件业务增长新亮点，市场超100亿元，2018年逆势增长50%，市占率提升1%，前期跟踪客户进入订单收获期，持续增长可期。
以技术为核心，本体市占率持续提升，有望抢下内外资份额。2019H2到2020年，国六推行、新能源投产加快及5G推动市场需求触底回暖，2020-2021年市场增速回到10-20%区间；行业产能整合出清，突围成龙头，有望复制发那科当年市占率提升之路（全球市占率15%），抢占国产（超5%中低端产能出清）及外资份额（库卡超10%份额，呈下滑趋势）。
类似发那科，快速扩张期盈利、应收不佳。2018年收入增速35.7%，净利润增速8.79%，并购及研发扩张造成管理费用提高1.6pct，应收较高且周转不佳造成短期借款较多、财务费用提高1.3pct，拖累利润。对比发那科快速扩张期，盈利、存货及应收周转基本一致，反应机器人企业快速扩张期正常财务表现。随着市占率提升、规模效应，损益表和资产负债表会相继修复。
损益表和资产负债表有望相继修复。基于业务拆分，预计2019-2021年收入分别为16.07/20.57/26.58亿元，增速10%/28%/29%；归母净利润分别为1.31/1.91/2.72亿元，增速30%/45%/43%。利润增速大于收入增速，主要是因为我们认为有望自2019年开始修复损益表（费用率降低，净利率提高），2020年开始修复资产负债表（应收周转改善），现金流改善。风险提示市场回暖不及预期、技术整合及研发风险、运控解决方案增长不及预期、机器人市占率提升不达预期、应收账款及现金流风险、股份解禁风险
此次计划通过IPO发行股票4100万，发行价格为14.68元，占发行后总股本4.01亿的10.22%；预计募集资金净额为5.45亿，将全部用于投资全渠道营销网络建设、供应链体系升级和物流及分装体系升级等募投项目。
7年成长为国内的休闲食品电商品牌：三只松鼠成立于2012年，颠覆性的以电商为主战场，以坚果为切入点，成立仅7年便成为年销售额超过70亿的休闲食品电商品牌，缔造多个行业神话。形成了覆盖坚果、零食、果干、干果及花茶等多个门类共计超过500款单品的产品组合，其中坚果占据过半收入，零食收入占比达到35%，产品结构不断多元化。创新性的打造“三只松鼠”IP，赋予品牌形象丰富人格，建立“以客户为主人”的核心价值观，提升购物满意度和品牌忠诚度。2018年实现营业收入70.01亿，同比+26.05%，归母净利润3.04亿，同比+0.61%，大力发展毛利率较低的零食品类使得收入规模持续扩大而利润增长较慢，但零食品类规模效应下盈利能力有望持续提升。2019 Q1实现营业收入28.68亿，归母净利润2.49亿，业绩持续增长。
重度垂直的全产业链模式掌握主动权：通过核心环节自主控制、非核心环节外包的模式缩短供应链流程，提高周转效率。深度参与了从原材料采购到终端配送的多个环节，构建了重度垂直的全产业链模式，开创性的与产业链各环节共建了“互联网新农业生态圈”，提升效率的同时增强上下游掌控力和议价能力。
线上王者打造一站式购物体验：以电商模式为核心，逐步打造了“电商渠道+自营APP+线下体验店+大客户团购”的全渠道营销模式。线%的收入，全渠道累计购买用户超过9000万。是线上的互联网休闲食品品牌；线下通过开设体验店的方式打造与消费者“零距离”的品牌及产品体验中心，线家；团购服务已服务超千家的企业客户，线上线下联动的立体销售网络不断完善。构建了“总配送中心—区域配送中心—城市仓”多层级物流配送体系，确保对全国范围内产品配送的快速响应能力和服务水平。
休闲食品行业方兴未艾：我国休闲食品市场经历了十年快速成长期方兴未艾，0w激光切割机全面的消费升级是行业增长的核心和内生动力，渠道多元化背景下各企业不断升级转变为综合零食品牌商，网络购物和快递等配套产业的发展也是行业增长的重要推动力。线上直营、线下经销和线下直营是行业常见的三种经营模式，各模式均有其独特的渠道优势和目标人群，我们认为短期内各企业将享受行业增长红利共同成长，中长期渠道张力更大、新品运作能力更强的企业更具竞争力。风险提示原材料价格上涨、线上获客成本提升、食品安全的风险
作为开发性金融机构，国开行在我国基础设施建设、棚户区改造、城镇化建设等经济建设重点领域和薄弱环节发挥了重大的资金支持作用。从国开行公布的年报数据来看，其贷款余额的投向主要集中在道路运输业，水利、环境保护和公共设施管理业，电力、燃气及水的生产和供应，棚户区改造，铁路运输业，石油、石化和化工。
国开行支持基础设施建设的方式有哪些？历史上，国开行支持基础设施建设的主要方式有打捆贷款、土地出让收益权质押、依据政府购买服务或特许经营协议发放贷款、专项建设基金以及通过银团贷款和债券承销引入同业、社会资本等；目前打捆贷款及政府购买服务的方式已经被限制，专项建设基金也逐渐淡出历史舞台，国开行通过土地使用权及收益权抵质押、特许经营权质押、银团贷款及债券承销支持基建的模式存在较为普遍。
哪些城投主体有国开行贷款？在对有存量城投债的主体进行筛选后，有国开行贷款的城投主体共764家。获得国开行贷款的样本主体以中低评级和地级市为主，数量多的三个省份是、浙江和湖南，这与当地城投主体较多有密不可分的关系。我们采用国开行贷款的规模和国开行贷款占银行贷款的比重两个指标，对相关主体进行分析：
从国开行贷款金额来看，、湖北、湖南、安徽、广西和浙江等省份获得贷款规模较大，高评级、省及省会的贷款规模高于其他，结合国开行贷款样本数量来看，说明单家资质较好的主体获得的贷款金额更多，另外，国开行贷款金额的10家主体集中于高速公路集团，说明质押通行费收入获取国开行贷款的方式十分常见，且获取贷款的金额也相对较高。
国开行贷款金额占银行贷款比重方面，银行贷款全部来自国开行的企业共24家，主要业务领域涉及较为广泛，包括保障性住房、交通、基建、水务、土地管理等。经济欠发达地区的城投主体国开行贷款金额占银行贷款的比重相对较高；国开行贷款金额占银行贷款金额比重超过七成的有31座地级市；主体评级为AA-的主体国开行贷款金额占比；行政级别方面，地级市主体间接融资方面更依赖国开行贷款，可见中低评级的城投主体在融资方面得到了国开行很大的支持。
国开行贷款金额占比较高的主体资质分析：我们选取国开行贷款金额占比为，且贷款金额的三家来具体分析。经过筛选，这三家城投主体分别为格尔木投资、滨海新城资产管理和洋浦控股，国开行对其支持的方式包括以棚户区改造签署的《政府购买协议》及农村基础设施建设项目形成的权益及收益质押、土地使用权抵押及专项建设基金投入这三种方式。
我们预计19/20年实现营收89.0/113.5亿元，同比增速43%/27%，归母净利润16.0/21.5亿元，同比增速39%/34%，对应P/E分别为51/38倍，龙头优势有望持续凸显，维持买入评级，提高目标价至15.5元。
2019年7月5日，中公教育发布业绩预告，2019年上半年预计实现归母净利4.25亿元-5.00亿元，同比增长-135%，2019Q2单季度预计实现归母净利润3.19亿元-3.94亿元，同比增长21%-49%。业绩具有较强季节性，2018上半年实现归母净利润2.12亿元，占全年净利润18%，其中Q1/Q2分别占全年归母净利润-5%/+23%。2019Q1实现扭亏为盈，2019Q2仍然保持快速增长。
中公教育长期增长的五大看点——①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域，马太效应非常明显，中公教育的行业地位只会越来越强，中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下，在各项搜索中名列前茅，能够侧面反映这一点。
②工业化运转，大后台小前台，管理体系优势显著，规模效应下利润率有望提升，中公教育2019Q1实现扭亏为盈，成本和费用端都有显著改善， 2019Q1毛利率同比+3.0pct，净利率同比+14.5pct，销售费用率同比-5.9pct，管理费用率同比-6.0pct，研发费用率同比-2.7pct，2018年净利率提升了5.5pct，盈利能力不断加强。
③横向扩张细分领域，除了公务员招录培训、事业单位招录培训、教师招录及教师资格证培训之外，其他业务中，如考研业务预计今年实现翻倍增长。
④纵向覆盖低线城市，需求广泛且深入，下沉能力强，目前网点已覆盖300+地级市，覆盖率超过95%，县级市为未来渠道拓展主要方向。
⑤中公教育的主要需求来源，在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代，竞争激烈，所处赛道的参培率还有很大提升空间。公务员2019年一次性招录人数下降，并没有造成参培人数的降低，只会让人觉得“含金量更高”，剧场效应有望提高参培意愿。风险提示政策风险；参培率提升可能不及预期；招录人数下滑等风险。
站在当前阶段，我们建议从两方面思路遴选标的：（1）估值处于合理区间+氢能持续布局，建议关注嘉化能源（副产氢、加氢站、国投聚力合作）；（2）产业链布局完善标的，建议关注美锦能源（产业链和区域布局均，产业链覆盖膜电极、电堆、整车龙头；区域布局方面珠三角、长三角、山东半岛三地布局初具规模）、雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）、冰轮环境（氢能装备）。
7月3日大洋电机正式公告，拟以现金出资2.63亿收购惠清京诺、鲁平京能、京隆宝罗、鹏凡之滨合计持有的重塑能源集团14.6%的股权。重塑集团主营业务包括为客户提供燃料电池系统产品及燃料电池汽车动力系统工程服务。重塑集团在广东省云浮市建成国内首座商用车燃料电池系统量产基地，一期产能5,000套/年，扩产后产能可达到20,000套/年。
燃料电池系统的优劣直接影响着燃料电池汽车整体性能。燃料电池系统的可靠性、效率、低温启动、成本和寿命是影响整车的核心指标。目前国内商用车燃料电池系统寿命在1万小时左右；效率在50%-60%区间；低温启动，大部分企业产品可以在-20℃情况下启动；可靠性方面各家差异较大，具备先发和规模优势企业，在可靠性方面相对。
重塑集团是国内燃料电池系统集成龙头企业，2018年市占率50%。重塑集团CAVEN 系列燃料电池系统可以做到零下30℃启动，寿命超过12000小时，效率超过55%，产品完成车用振动等级、IP67测试，广泛应用于轻、中、重型商用车领域。重塑集团产品累计已配套超过43款燃料电池车型，是国内开发燃料电池车型及配套应用多的企业之一。目前搭载CAVEN系列燃料电池系统车辆超过1500辆，累计运营里程超过836万km。
入股系统龙头，大洋电机燃料电池产业链版图构建完善系统方面，通过投资与自研完成电堆、系统集成和关键零部件布局。2016年7月，参股全球电堆龙头巴拉德；2017年2月，与巴拉德签署了《燃料电池模块组装框架协议》；2017年7月，大洋电机与中通客车、聊城开发区管委会合资开展“氢燃料池系统及氢燃料动力总成系统的生产及研发”项目；2017年12月，电驱动的燃料电池发动机工厂投入试运营；2019年7月，收购重塑能源集团14.6%的股权。此外，已开始氢燃料电池关键零部件的研发及生产，如空压机、冷却器、水泵等。
投资氢气储运企业，与优秀企业合作布局加氢站运营等环节。2018年1月，参股液体有机储氢领军企业Hydrogenious Technologies GmbH。与行业内优秀企业的战略合作，如东风实业、0w激光切割机中通客车、富瑞特装、氢枫能源、重塑集团等，打通行业上下游渠道，包括氢气储运、加氢站运营等环节。风险提示
我们继续看好中式复合调味品行业受益于火锅、川菜餐饮的爆款化、单品化趋势，并由餐饮场景向家庭消费场景渗透，不断扩大细分板块规模。同时市场份额向头部品牌集中，看好头部企业颐海国际、天味食品不断通过产品、品牌和渠道优势建立行业壁垒。
根据国金证券研究创新中心数据，六月线上销售数据方面：“海底捞”品牌火锅底料六月全网销售额同比增长17%，环比增长48%。受一季度下滑影响，一至六月线上销售规模累计同比下滑14%；
“海底捞”方便小火锅六月同比增长31%，环比增长39%；一至六月累计同比增长11%；“好好吃饭”系列拌饭酱由于基数影响，六月同比增长417%，环比增长115%。
“好人家”系列火锅底料产品六月同比增长93%，环比增长26% 一至六月累计同比增长35%；“好人家”系列酸菜鱼调味料六月同比增长85%，环比增长59%，一至六月累计同比增长45%。
“大红袍”系列火锅底料产品六月同比下滑12%，环比增长22%，一至六月累计同比下滑24%线下终端五月数据表现（覆盖商超渠道，不含农贸市场）：
五月中式复合调味品行业终端销售额同比增长18%，一至五月累计同比增长18%；
“海底捞”品牌相关产品五月终端销售额同比增长25%，一至五月累计同比增长31%；？“好人家”品牌相关产品五月终端销售额同比增长65%，一至五月累计同比增长112%；
“大红袍”相关产品五月商超渠道终端销售额同比下滑3%，一至五月累计同比下滑9%。
头部企业颐海国际通过旗下“海底捞”品牌的火锅底料和复合调味料产品，继续扩张线下渠道，终端销量领跑市场；同时从线上数据看，速食小火锅增长依旧强劲。
天味食品则聚焦大单品战略， 主推“好人家”品牌，不论线上、线下“好人家”系列单品继续维持高速增长。我们认为目前天味渠道资源逐渐向“好人家”品牌倾斜，尤其是现代渠道和电商渠道；“大红袍”产品渠道偏传统，线上、线下商超表现不佳。风险提示：1）渠道扩张不及预期；2）新品推广不及预期；3）行业竞争加剧；4）原材料等成本快速上升；5）食品安全问题。激光切割机
2019年上半年，房地产投资增速较高，超出市场预期，主要由于土地购置费增速维持高位，且建安投资回升力度较大。具体来看，1-5月房地产投资累计同比11.2%，较去年同期升高1个百分点，且前5月房地产投资累计同比均维持在11%以上。
房地产投资高企的主要原因有两点：，土地购置费增速下行但依然维持高位。1-5月土地购置费累计同比34.5%下行至27.2%，但整体区间依然较高。主要原因在于，2017年开始，政府加大了土地供应的同时，房企在去库存政策后期补充土地储备意愿强烈，以及销售状况并不差，导致前期土地购置费同比一直处于高位。第二，建安投资增速由负转正。2019年2月开始，建安投资由去年累计同比-3.26%上升至今年前5月的5.49%。建安投资增速回升的核心原因在于2017-2018年房企销售了大量期房，2019年以后交房压力上升，导致房企施工力度增加。激光切割机
下半年看，土地购置费拖累地产投资下行比较确定，但建安投资增速能否保持稳定，尤其是竣工面积能有多高，决定了建安投资的回升空间以及能否企稳。一方面，土地购置费对地产投资的拖累将逐渐显现。房企拿地以后，并非立即缴纳全部土地出让价款，而是分期缴纳，因此，土地成交一般于土地购置费。据统计，100大中城市商品房用地成交总价一般土地购置费1年左右。2018年6月以后，成交总价由16.0%逐渐下滑至12月的-31.14%，说明进入2019年下半年，土地购置费将出现显著下滑，从而对地产投资形成较大拖累。
另一方面，房企融资难度未有明显改善，叠加地产销售再度出现走弱迹象，可能导致停工面积增加，竣工面积难以出现明显上行。从当前的地产融资成本和融资形势来看，整体地产企业融资并未出现明显改善；同时，在4月和5月一二线城市地产销售小幅反弹之后，当前的销售数据再度开始走弱；两者结合，意味着地产企业的资金来源可能会再度走弱。在资金来源走弱的大背景下，我们预计，地产停工面积可能大幅上升，从而导致竣工面积不及预期，建安投资上行幅度有限。整体上看，由于建安投资决定地产投资对GDP的贡献，我们预计，下半年建安投资将难以进一步上行，但有望保持3-5%的增速，对GDP的贡献较上半年边际有所走弱。中观层面，7月生产依然偏弱。从需求来看，7月以来30大中城市商品房日均销售面积同比涨幅收窄；100大中城市土地成交面积同比由涨转跌，土地成交总价同比涨幅收窄；6月乘联会汽车零售同比由跌转涨。从生产来看，7月以来六大发电集团日均煤耗同比跌幅扩大；全国高炉开工率均值同比跌幅扩大。从价格来看，7月以来原油、钢铁价格均值上升，水泥和有色价格均值下跌，预计7月PPI环比为负，PPI同比继续下行；7月以来猪肉和蔬菜价格均值上涨，水果价格均值下跌，预计CPI环比小幅上涨，CPI当月同比维持高位。金融市场方面，资金价格下降，债券收益率下降，人民币微贬，全球股市上涨，国内工业品整体下跌。货币市场方面，上周央行净回笼资金3亿元。资金价格下降。债券市场方面，到期收益率下降，期限利差整体分化，信用利差整体走扩。外汇市场方面，人民币兑美元微贬，美元指数上涨，即期市场交易量上升。股票市场和商品市场方面，全球股市上涨，黄金价格上涨，原油价格下跌，国内工业品价格整体下跌。风险提示：财政宽松力度不足、货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险、 中美贸易摩擦升温。
海外市场：美联储降息预期迅速升温，海外主要经济体权益类市场反弹；美元、人民币不同程度走弱，欧元相对较强，大宗商品现分化。刚刚过去的一周，海外主要经济体权益类市场涨多跌少，随着市场对美联储降息预期迅速的升温，全球风险偏好有所回升，其中道琼斯指、标普500指、纳斯达克指周表现分别4.71%、4.41%、3.88%。美国5月非农数据疲软使得市场降息预期升温，在非农就业报告公布以后，美国短期利率期货市场上的交易商预测美联储将在今年的9、12月份FOMC会议上分别实施降息。
中美经贸摩擦短期内未看到实质性缓和迹象，下一个观察的窗口期需待月底G20峰会。本月初发布的数据显示，今年5月份全球制造业达到了2012年以来疲软的状态，成为贸易紧张局势加剧的受害者，并使人有更多理由担心全球经济正在走软。考虑到贸易磋商中的分歧点依旧存在，我们预计从曲折到阶段性缓和或需要更长的一段时间，而在此期间市场风险偏好将受到制约。下一个观察“中美经贸摩擦后续进展”的窗口时间需待6月28日-29日“G20大阪峰会”。
包商银行被接管托管事件是“深化金融供给侧改革”的又一标志性事件，后续“宽货币环境”对维持金融市场稳定显得尤为重要。从包商银行事件，我们大致可以得出三点结论：①包商银行被接管托管事件是“深化金融供给侧改革”的又一标志性事件；②维持当前宽松的货币环境显得尤为重要；③从货币市场交易情况看，当前中小银行融资交易规模和占比平稳，融资利率与前期持平，融资条件相对宽松。无论是监管层还是投资者后续仍会将焦点聚焦在中小银行流动性状况上。
距“科创板”正式开板又进一步：上交所于6月8日发布《关于促进科创板初期企业平稳发行的行业倡导建议》。文件提出，建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售。
历年A股走势来看，“端午节”后A股行情往往具有“六绝魔咒”特征。我们预计与两点因素所导致：1）与历年五、六月信贷投放量处于十字路口（观望徘徊期）有一定的关系（我国银行大多秉着“信贷早投放早受益”的角度，历年1-4月份信贷投放是高峰期）；2）与A股潜在解禁规模往往在历年年中有个小高峰有一定关系，A股指数相应承压。以6月6日A股收盘价测算，6月份A股潜在解禁规模约3235亿，环比增长18.37%，处于全年解禁压力第二大的月份。
行业（个股）配置上，市场将由普涨到分化，降低高β行业的配置，相应的增加α权重。两国贸易磋商冲突再起，受外需影响较大的行业，其盈利整体受到冲击，相应的内需特别是“必需消费品”行业受到冲击的影响相对较小，且从一季报行业比较来看，消费板块的业绩是为数不多的业绩超预期的板块。当前，我们仍维持对“消费”板块的配置，对弱周期且有政策红利的“新能源（光伏）”板块我们亦给予推荐评级。
7月3日财政部发布了《口岸出境免税店管理暂行办法》，在18年政策规范了进境店的招标相关管理办法后对出境免税店的参与方、激光切割机招标条件及平分以及出入境免税店协同等条款明确规定。
结合2000年发布《关于进一步加强免税业务集中统一管理的请示》、2018年《口岸进境免税店管理暂行办法》和2019年《口岸出境免税店管理暂行办法》来看，国家试图通过法规平衡多个免税经营商之间的公平竞争态势，保证中小免税经营商的参与公平性，同时合理化免税经营方和机场的利益分配，对出入境免税的协同性做了指示，集中企业力量平衡各方利益实现国内海外消费回流和免税事业的健康发展。目前国内重要机场枢纽的招投标均已落地，北京、及广州（除T1出境）的合同期限均在7-8年之间，政策发布对于先执行的合约期租金影响不大，主要为后续国内免税发展和其他国内免税机场或口岸招标做准备。
在政策未出台前的国内机场免税扣点率相对较高，北京T2&T3的扣点率分别为43.5%和47.5%，机场扣点率为42.5%，白云机场T2入境店扣点率为42%。对于租金的限制和招投标中技术标的比重不低于50%，整体利好于中免与其他免税经营商的竞争，租金和提成比例合理化能够改善中国国旅的利润率表现。
2019年6月澳门幸运博彩毛收入238.12亿澳门元/+5.9%（前值为1.8%，去年同期12.5%），2019年1-6月累计毛收入为1495.03亿澳门元/-0.5%。6月澳门博彩表现强势，增速有所反弹，一方面由于去年5月开始澳门博彩增速从27.6%下降到12.1%。5月维持4月增速表现，基数相对较低；另外一方面6月前十六天澳门毛收入为118亿澳门元，日均博彩收入7.375亿澳门元，内地中高考结束后日均博彩收入为8.58亿澳门元，内地旅游旺季带来对澳门博彩的带动效应明显，中场业务主要承接大众游客的需求，维持对于19年中场业务收入增长10%的预期。
估值层面——在19年餐饮旅游板块估值修复到一定阶段后，免税、人文景区、酒店等仍存在投资机会。
1）出境游及酒店估值较为合理。出境游行业增速10%-15%情况下估值相对合理。酒店板块消费升级逻辑下业绩弹性强，对标华住估值水平存在空间。从经济型向中端转型以及加盟比例提升长逻辑来看酒店板块存在投资机会。
2）宋城通过异地复制和轻资产模式能够穿越周期。张家界项目如期6月28日开业，开业初期表现优异。对照宋城演艺近三年新项目扩张节奏，轻重项目扩张带来的业绩弹性较强。
3）中免国内免税垄断地位加强，消费回暖趋势下国旅将存在投资机会。19年仍存在边际改善空间，市内免税店政策突破和国内市内店开设预期有望落地。风险提示：天气及不安全因素发生；宏观经济增速放缓；旅游行业负面政策出台；业绩不及预期的情况出现。
高端装备制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵晋/朱荣华/丁健/赵玥炜
核心组合：三一重工、杰瑞股份、先导智能、北方华创、上机数控、锐科激光、中联重科、徐工机械、安徽合力、内蒙一机
核心观点：聚焦中报有望超预期的工程机械、油服龙头；持续看好成长板块油服龙头杰瑞股份已预告中报业绩同比增长150-180%。按照规则，深交所上市如果中报业绩增幅超50%，需要在7月15日之前预告。根据一季报和行业季节性规律，我们预计部分工程机械龙头中报业绩靓丽。
（1）工程机械：1-5月行业利润总额增长74%，龙头中报业绩有望超预期根据工程机械协会数据，2019年1-5月工程机械行业营收+23％，利润总额+74％。根据三一集团官网，由三一、华为等联合打造的全球台5G遥控挖掘机亮相；这是全球工程机械行业个5G应用落地案例。
我们测算工程机械龙头三一、徐工、中联重科中报业绩有望大幅增长。看好市场份额持续提升的三一重工、中联重科、徐工机械等。
（2）油服：欧佩克达成减产方案延期9个月执行，我国国家能源安全驱动，三大油资本开支确定性高增长。看好龙头杰瑞股份，根据公告，杰瑞股份中报业绩预期增长150%-180%。
（3）国防军工：南北船筹划战略性重组：新一轮军工资产整合有望启动。聚焦整机装备、资产整合受益平台、军民融合核心标的。重点关注南北船总装平台，看好坦克装甲车龙头内蒙一机。
【光伏设备】光伏技术进步推动光伏行业快速发展，使得装机发电成本持续下降。平价上网推进，设备需求（新增产能+新产品迭代）空间打开。推荐金刚线切片机龙头上机数控。
【锂电设备】6月单月动力电池装机量同比+131%，上半年动力电池产能竞赛“升级”。2019年新能源汽车退补政策落地后，行业正向市场化转化，退补影响逐步削弱；下游电池厂商集中度仍在提升。随下游锂电厂商布局国际化市场，实现强者恒强，看好龙头企业先导智能。
【半导体设备】自主可控、进口替代。5月全球半导体销售额同比下滑15%，中国下滑10%。G20峰会后中美重启贸易谈判，我国国产替代逻辑不变。看好中游设备龙头北方华创等。
【激光器】应用场景拓宽；进口替代，国产龙头市场份额和议价能力持续提升；中低功率段价格战趋缓，下半年成本端将有较大下降空间，支撑毛利率回升。持续看好锐科激光中长期机会，已发深度报告。
附录四中增加AH股溢价率。目前机械行业AH两地同时上市的共12家，算术平均溢价指数达148%，按市值权重加权的平均溢价指数达53%。
风险提示：基建及地产投资低于预期；原材料价格大幅波动；全球贸易摩擦加剧风险。
本周燃料电池指数上涨1.6%，上证综指上涨1.08%，创业板指上涨2.4%；板块涨幅前三分别为华昌化工（+22%）、雄韬股份（+9.1%）、雪人股份（+4.9%）。发改委鼓励外商投资氢能，丰田将进一步向中国商用车厂商提供氢燃料电池（FC）组件。
外资燃料电池进入中国市场。发改委和商务部联合发布《鼓励外商投资产业目录（2019年版）》，目录新增“氢燃料生产、储存、运输、液化”，“氢能制备与储运设备及检查系统制造”，“加氢站建设、经营”；丰田与一汽、苏州金龙和重塑提供燃料电池组件；PowerCell向武汉泰歌交付4台S2燃料电池组件。
氢能全球化浪潮开启，产业链巨头纷纷入局。车企方面，丰田将在2020年之前将其燃料电池汽车（FCV）的产量提高到每月3,000台，是目前水平的10倍以上，宝马将在2020年之后推出一款氢能源宝马X5车型，并计划在2025年与丰田联合推出可量产的氢能源车型；能源巨头方面，中石化建成国内首座油氢合建站，国家电投与天津加强氢能源领域等合作；汽车零部件方面，康明斯溢价收购 Hydrogenics部分股份 加速布局氢能市场。
地区动作： 7月1日，中石化国内首座油氢合建站在广东建成，国富氢能提供设备；广东省氢能技术重点实验室揭牌成立；《燃料电池系统工厂设计规范》首次研讨会在武汉圆满落幕；3日，《天津市氢燃料电池汽车产业发展行动计划》编制进行中；4日，国家电投与天津市签署协议加强氢能合作，河南省政协就发展氢燃料电池产业到宇通客车调研。
企业动态：6月28日，雄韬氢雄大同氢能产业园开工；康明斯宣布溢价收购 Hydrogenics部分股份加速布局氢能市场；29日，舜卓能源燃料电池热电联产项目调试成功；昊华科技中标榆林化学全球规模PSA制氢项目；宝马表示将加入氢能燃料电池支持者行列；3日，丰田表示2020年燃料电池汽车产量提升10倍；大洋电机2.63亿收购重塑14.6%股权；PowerCell再向武汉泰歌交付4台S2燃料电池组；5日，重塑科技与丰田汽车、苏州金龙达成合作，丰田进一步向中国提供FC组件；6日，本田表示新一代燃料电池车推迟3年入市。
行业信息：6月28日，两部委发文，宣布继续执行新能源汽车免征车辆购置税；30日，《鼓励外商投资产业目录（2019年版）》发布，扩大氢能及燃料电池准入范围；7月1日，2019世界新能源汽车大会召开，氢燃料电池成热点；5日，清华发布PEMFC交流阻抗在线测试技术成果。
燃料电池产业还处于导入期，距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段，目前越来越多的上市加入燃料电池行业。站在当前阶段，我们建议从两方面思路遴选标的：（1）估值处于合理区间+氢能持续布局，建议关注嘉化能源（副产氢、加氢站、国投聚力合作）；（2）产业链布局完善标的，建议关注美锦能源（参股膜电极明星广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营）、雪人股份（空压机主要供应商、参股HYGS）、大洋电机（布局燃料电池系统、运营，参股BLDP）、雄韬股份（布局膜电极、电堆、系统企业）。风险提示：行业发展不及预期，加氢站建设不达预期，成本下降不达预期。
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